近期有色市场风（fēng）云变幻，先是俄乌（wū）冲突使得整个板（bǎn）块普涨，而后传闻海外资（zī）本阻击国（guó）内某（mǒu）企业20万吨做空（kōng）期权，3月7日伦镍暴涨72%，沪镍被动跟随上涨，盘面连（lián）续（xù）三个涨停（tíng）。之后（hòu）LME紧急采取了措施，包括（kuò）取消（xiāo）3月8日0点以（yǐ）后的交易，停（tíng）止镍的交（jiāo）易，设定涨跌停板制度等。3月9日该集团声称用旗下高冰镍置换国（guó）内（nèi）金属镍板，已通过多种（zhǒng）渠道调配到充足现（xiàn）货（huò）进行交割。伦镍炒作告一（yī）段落（luò）。行情（qíng）演绎（yì）也说明了（le）这个（gè）问题（tí）：既然（rán）挤仓（cāng）是主要矛盾，那么（me）矛（máo）盾解决，价格（gé）必然回归。

　　但其他问题依然没有解决（jué）。俄乌冲突虽暂未造成实质性的减产（chǎn），但对供需预期的（de）潜在影响（xiǎng）还是巨（jù）大的，贸（mào）易和运输也受到（dào）影响。有几个（gè）推演路径：假设冲突（tū）持续6—10个月，那（nà）么俄镍运输就会持续受到影响，反映在全球（qiú）供（gòng）需平衡表上（shàng），一二季（jì）度可能缺口持（chí）续（xù）扩（kuò）大，三四季（jì）度直接从过剩预期变成紧缺。假设（shè）冲突（tū）在三个月内结束，那么只影（yǐng）响一二季度的供（gòng）需平衡，但是速战（zhàn）速决的可能性目前（qián）不大。

　　在（zài）欧美制裁下，大部（bù）分俄镍会回流中（zhōng）国。按照极限80%的俄（é）镍都（dōu）流入（rù）中国测算，平（píng）均每月1.36万吨，目前国内一级（jí）镍每月缺（quē）口在2万（wàn）吨以上（shàng），短缺的局面不（bú）会扭（niǔ）转。外盘（pán）持（chí）续飙涨一度造成进口亏损持续扩大，最高达到36.6万元（yuán）/吨的亏损，目前（qián）还有（yǒu）10.95万元/吨（dūn）的亏损（sǔn）。国内现货成交停滞，出现（xiàn）累（lèi）库，其他上下游企业如不锈钢、电池和三元材（cái）料产业链（liàn）条（tiáo）也出现成（chéng）交停滞，部分行（háng）业（yè）如电（diàn）镀等出（chū）现了停产减产（chǎn）现（xiàn）象。

　　行情（qíng）演变至（zhì）此已经脱离了（le）基本面，但我们依然来（lái）梳理一下：

　　一是镍矿价格高企，精炼镍产量（liàng）和镍铁产量减少。由于能源和人（rén）工成（chéng）本抬升，加上海运费（fèi）提升，进（jìn）口（kǒu）镍（niè）矿价格维持高位。港（gǎng）口（kǒu）库（kù）存偏低，SMM数据显（xiǎn）示，3月18日全国港口镍矿库（kù）存较前（qián）一（yī）周下（xià）跌34万湿吨（dūn），至641.73万湿吨，虽然自最低位496.25万吨的水平回升，但仍然处于近5年同期低位。

　　受冬奥（ào）会（huì）和春节前后检（jiǎn）修影响，镍铁（tiě）产量环比继（jì）续下降（jiàng）。2022年2月份我国含镍生（shēng）铁产量为3.26万（wàn）吨（dūn）（折合镍金属量），环比增加2.88%，同比减少（shǎo）13.9%。随着检修结束和不锈钢开工率（lǜ）回升，镍铁产量或恢复增长，但镍（niè）矿资源紧张，供应增加幅度也有限。2022年（nián）2月我（wǒ）国精（jīng）炼镍（niè）产量12290吨，同比减少5.51%。

　　硫酸镍产量（liàng）维持高速增（zēng）长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万吨，环比减少4%，同比增长66%。在价格大幅波动之下，镍豆溶解利润低（dī），3月生（shēng）产不确定性较大。

　　二是（shì）需求端（duān）不锈钢产量增（zēng）长暂时（shí）不及预（yù）期。2022年2月我国不锈钢粗钢产量达到233万吨，同比减少4.83%，其中300系的（de）产量为129万吨，同比增加14.31%，200系产（chǎn）量为（wéi）62.85万（wàn）吨，同（tóng）比（bǐ）减（jiǎn）少20.8%，400系（xì）产（chǎn）量为40.7万吨，同比减（jiǎn）少22%。不锈钢产量（liàng）增（zēng）长（zhǎng）不及预期。

　　不锈钢库存仍（réng）处于累积阶段，截（jié）至2月底（dǐ），无锡和佛山不锈钢库（kù）存总计为73万吨，环比增长（zhǎng）35%。后（hòu）市随着不锈钢厂检修结（jié）束，且新（xīn）增产能投放，不锈钢价（jià）格补涨后在利润驱（qū）使下不锈（xiù）钢产（chǎn）量增长（zhǎng）有望提速。

　　三是新能源车需求增速（sù）依然强劲。2022年2月（yuè）新能源（yuán）乘用车（chē）产量达到36.8万辆，同比增长197%，环比下降18.6%。

　　四是库（kù）存上看，国内开始累库，但国（guó）内外（wài）库存仍处于近5年低位。截至2022年（nián）3月18日，上期所镍库（kù）存为（wéi）7509吨（dūn），较上一周增加1044吨（dūn）；LME镍库存为74358吨（dūn），注销仓单占比（bǐ）下降至26%，表明后市库存减少动（dòng）能减弱。

　　综上所述，镍的（de）主要（yào）矛盾短期内已得（dé）到解决：高冰镍置换国内金属镍板可行，且已（yǐ）通过多种渠道调配（pèi）到充足现货（huò）进（jìn）行交割。在下游整个产（chǎn）业链成（chéng）交停滞之下价格继续回归。当然，俄乌冲突（tū）不（bú）确定性仍在。基本面上供应（yīng）端（duān）镍矿价格高（gāo）企，镍铁和电解（jiě）镍供应偏紧，硫酸镍产量恢复不及预（yù）期，需（xū）求（qiú）端新能源车（chē）产量维持高增速，不锈钢产量增（zēng）长或（huò）提速。这些（xiē）因素短期内支撑（chēng）镍价维（wéi）持相对高位（wèi），伦镍支撑在（zài）3万—3.5万美元/吨（dūn）一（yī）线，沪（hù）镍支撑在17.5万—18.5万/吨之（zhī）间。