2021年（nián）11月份至（zhì）今，俄罗斯与乌克兰（lán）的地缘政治（zhì）矛盾已经从互相喊话逐渐向互相制裁（cái）演变，特别是（shì）2月（yuè）10日（rì）后，风险快速升级。

　　从俄罗斯与乌克兰冲突对有色板（bǎn）块的影响来看，对锌、铝（lǚ）、贵金属等品（pǐn）种（zhǒng）有较（jiào）强利好，镍、铜等品（pǐn）种（zhǒng）小幅受（shòu）益（yì）。俄罗斯与乌克兰冲突影响更多（duō）的（de）是基于能（néng）源短缺带来的（de）减产（chǎn）冲（chōng）击，除了俄罗斯本土的产能外，欧洲大量（liàng）的有色金（jīn）属产（chǎn）能（néng）也将受到拖累：2021年，俄罗斯（sī）铜精矿产量为88.6万吨，欧洲地区精铜产（chǎn）量约在302万吨；俄铝是世界上最大的铝（lǚ）生产商（shāng）之一（yī），电解铝产能超过（guò）400万吨，占（zhàn）全球（qiú）电解铝（lǚ）产能6%以上；2021年，俄罗斯原生镍（niè）产量约14.6万吨（dūn），其中精炼镍产（chǎn）量约12.1万吨，占全球原生镍比（bǐ）例约5%。与通胀对铜价的有利反馈以及（jí）供应端的干扰（rǎo）相比，需求端被拖（tuō）累的情况或许相对（duì）较小，俄罗斯与乌（wū）克兰局（jú）势若持续紧（jǐn）张，对于铜价整体（tǐ）影响偏正向，对锌、铝供应将造（zào）成（chéng）巨大冲击，俄镍是沪镍的主要交割品（pǐn）之一，冲突加剧（jù）对镍价产生一（yī）定影响。俄罗斯与乌克兰冲突将从短期（qī）避险、长期加剧通胀等（děng）角（jiǎo）度支撑贵金属走（zǒu）高（gāo）。

　　对全（quán）球原生镍供应产（chǎn）生一定冲击

　　近期（qī），俄罗斯与（yǔ）乌克兰冲（chōng）突升级引发市场关（guān）注（zhù），2021年，俄罗斯原生镍产量约14.6万吨，其中精（jīng）炼镍产量约12.1万吨，占全球原生镍（niè）比例约5%，如（rú）果俄罗斯与乌克兰冲（chōng）突（tū）进一步加剧，则可（kě）能对全球原（yuán）生镍供应产（chǎn）生一（yī）定冲击（jī）。

　　俄罗（luó）斯海（hǎi）关数（shù）据（jù）显（xiǎn）示，2021年1月至11月份，俄（é）罗斯（sī）镍出口量为4.51万吨，出口额（é）为7.894亿美元，2020年同期分别为10.59万吨（dūn）和13.893亿美元。中国（guó）海关数据显示，2021年，中国自俄罗斯进口精炼（liàn）镍4.6万吨，占了中国精炼镍进口量的比例为18%；2020年对应（yīng）进口量则为5.17万吨，同比下降11%。

　　2018年的（de）美国对俄（é）铝制裁事（shì）件引发（fā）市场（chǎng）对俄镍供应（yīng）的担（dān）忧（yōu），伦敦金属交易所(LME)镍价（jià）格也受（shòu）到波及，不过主要（yào）是日内（nèi）波（bō）动（dòng），随（suí）后（hòu）伦敦金（jīn）属交易所(LME)镍价冲高回落，沪镍价格对此反应（yīng）平（píng）淡。

　　由于俄镍在中（zhōng）国精炼镍市场占据重（chóng）要地位，而且俄（é）镍是沪镍的主要交割品之一，若俄罗斯精炼镍出口受到影响（xiǎng），则可能导致（zhì）中（zhōng）国市场上（shàng）俄镍供应紧张，沪镍仓单的紧张程度加剧。目前，沪（hù）镍仓单已经处于历史低位（wèi），低库（kù）存与低仓单状（zhuàng）态的加剧可能（néng）导致镍价的上涨弹（dàn）性进一步提升（shēng）。因此，若后期俄罗斯与乌（wū）克兰（lán）冲突加剧，仍有可能对镍（niè）价产（chǎn）生一定影响。

　　铜（tóng）需求端被拖（tuō）累的（de）程度相对较小

　　近10年以来，俄罗斯与乌克兰围绕克里（lǐ）米（mǐ）亚地（dì）区（qū）爆（bào）发较为严重（chóng）的冲突大致有两次。在2013年（nián）年末至2014年一季度，俄罗斯（sī）与乌克兰冲突（tū）造成铜价震荡下跌，但在（zài）克里米亚（yà）完成（chéng）公（gōng）投之（zhī）后，才呈现（xiàn）加速下跌的格局。究其原因是由（yóu）于美国（guó）对俄罗（luó）斯的制裁对全球经济（jì）产生较为不利的影响，但同时美联储结束量化宽（kuān）松政策，并且（qiě）逐渐推（tuī）进至加息的进程，使得美元（yuán）实际（jì）利率走高，而这对于铜价的抑制更为明显。此外，2013年后，全球铜矿资本支出以及铜矿新增产（chǎn）能也（yě）在逐（zhú）渐走向峰值，因此，这些（xiē）因素对铜价（jià）形成了较为不（bú）利的影（yǐng）响（xiǎng）。

　　但反观2018年（nián）的俄罗斯与乌（wū）克兰冲突（tū），虽然剑拔弩张的态势（shì）一度令人担忧，铜价在此期间（jiān）受到的影响却十（shí）分有限。

　　伍德麦肯吉公（gōng）司数（shù）据显示（shì），俄罗斯联邦（bāng）地区铜精矿产（chǎn）量整体呈现上升的趋势，自2011年（nián）的年产量63.8万吨上升至2021年的年产量88.6万吨。该机构预计（jì），至2030年，俄（é）罗斯联邦地区铜精矿（kuàng）产量将超过104万吨。因此，倘若俄（é）罗斯与（yǔ）乌克（kè）兰局势进一（yī）步升级，对铜精矿供应（yīng）将（jiāng）会产生较为（wéi）不利的（de）影响。而对中国来说（shuō），铜（tóng）精（jīng）矿主要由南美（měi）洲地区进口，从俄罗斯方面进口量十分有限。

　　展望后市，倘（tǎng）若俄罗斯与乌克兰局势持（chí）续（xù）严峻，将对铜（tóng）价产生以下影（yǐng）响：

　　首（shǒu）先，倘若俄罗斯因其与乌克兰的冲突（tū）而（ér）减少对于欧洲天然气的（de）供应，势必会（huì）加剧欧洲（zhōu）地区能源紧张问（wèn）题。2月7日，欧洲顶级铜冶（yě）炼厂奥鲁比斯（Aurubis）公司表示，尽管第一财季的（de）盈利预期大幅（fú）提高，但是欧洲（zhōu）电（diàn）力和天然气（qì）价格的（de）飙升可能很快会影响其盈利能（néng）力。而（ér）俄罗（luó）斯与乌克兰局势若继续呈现愈演愈烈的趋势，则（zé）欧洲（zhōu）地区冶炼厂势必受到严重影响。这对于铜（tóng）品种乃至整体有色金属来说，均会是来自供（gòng）应端的较（jiào）为重要的干扰。根据伍德（dé）麦肯吉数据，欧洲（zhōu）地（dì）区2021年精铜产量在302万吨（dūn），预计（jì）2022年产量为304万吨。

　　其（qí）次，通胀方面的压力（lì）继续（xù）增加。今（jīn）年1月份，美国CPI数据再（zài）度创出（chū）近40年以来新高，而欧洲（zhōu）地（dì）区通胀水（shuǐ）平也同样高企。倘若在此种境况下，生产（chǎn）端（duān）再度因成本抬升（shēng）而受到干扰，那么，目（mù）前欧美地区（qū）的通胀（zhàng）水平将会居高（gāo）不下（xià），这对（duì）于铜价而（ér）言，是较为有利的因素。

　　最后，回顾（gù）2014年，在俄罗斯与乌克（kè）兰（lán）冲突之际，美国便对俄罗斯（sī）采（cǎi）取了经济制（zhì）裁动作（zuò），其中（zhōng）对全球市场影响最大的结（jié）果便是打压当时的原（yuán）油价格，使其大（dà）幅（fú）走低。由于俄罗斯是重（chóng）要的原油输出国，油价下（xià）跌（diē）对俄（é）罗斯经（jīng）济冲击严重（chóng）。不过目前，美国原油出（chū）口量（liàng）呈（chéng）现持（chí）续攀（pān）升的态势（shì），因此，出（chū）现如2014年那种恶意打压（yā）油价（jià）情况的可能性相对较（jiào）低。若（ruò）油价不出现（xiàn）大幅回落，那（nà）么无论（lùn）是从通胀预期角度，还是从原油对铜（tóng）价这种工业品端（duān）的（de）映射（shè）角度而言，均不会造成太大的（de）风（fēng）险。

　　综合（hé）来看，倘若（ruò）俄罗斯（sī）与乌克兰局势进一步严峻（jun4），那么天然气供（gòng）应或进一步趋紧，这（zhè）对于目前欧美地区本就（jiù）已经（jīng）居高不（bú）下的通胀而言，更是雪（xuě）上加（jiā）霜，同时也会（huì）加大（dà）对于供应端（duān）的干扰（rǎo）。虽（suī）然地缘政治的动荡（dàng）同样会对经（jīng）济恢复产生较（jiào）大的不利影响，从而拖累铜品（pǐn）种需求端，但与通胀（zhàng）对（duì）铜价（jià）的有利反馈，以及供应端的干（gàn）扰相比，需（xū）求（qiú）端被拖累的程度或许相对（duì）较（jiào）小。因（yīn）此，从总体来看，俄罗斯与（yǔ）乌克兰（lán）局势若持续（xù）紧张，对于铜价整体影响（xiǎng）将偏正向。

　　对锌、铝供（gòng）应端（duān）造成的影响较大

　　锌品种在俄罗斯（sī）与乌克兰（lán）局势持续恶化的背景（jǐng）下，最有可能受到影响的部分来自（zì）于欧（ōu）洲地区冶炼厂因天然气（qì）价格上（shàng）涨而（ér）导致电价高企，从而对产能产生干（gàn）扰。2021年欧洲地区冶（yě）炼厂产能达230万（wàn）吨，若俄罗斯与乌（wū）克兰局（jú）势持续紧张，对锌供应端造成的影响将较大（dà）。

　　近期，如果俄罗（luó）斯和乌克兰冲突升级，那么对全球铝供应（yīng）的影（yǐng）响（xiǎng）将是巨大的，可能会（huì）使2018年的（de）情况（kuàng）重（chóng）演，导致铝（lǚ）价（jià）格大幅波动（dòng），并进一步扰乱整个（gè）供应链，影响甚至外溢。

　　俄铝（lǚ）是世界上（shàng）最大（dà）的铝生产商之一，电解铝年（nián）产能（néng）超过400万吨（dūn），占（zhàn）全球电解铝（lǚ）产能的6%以上。俄（é）罗斯铝出口量较大，据俄罗斯海关数据，2021年1—11月份，俄罗（luó）斯铝出口量（liàng）为（wéi）319.02万吨（dūn），出口（kǒu）额为63.496亿美元，2020年同期分（fèn）别为243.32万吨和（hé）38.269亿美（měi）元。因此（cǐ），若美欧加码对俄（é）铝制裁（cái），可能（néng）也会扰乱相互关联的世界铝（lǚ）市场，因（yīn）为这不仅将阻（zǔ）碍俄罗斯铝（lǚ）锭的（de）流（liú）动，还会阻止铝土（tǔ）矿或氧（yǎng）化铝的流动，对（duì）制造业造成（chéng）严（yán）重的打击。

　　回顾（gù）2018年美国（guó）政府对俄（é）铝制裁事件可（kě）以发现，美国宣布对俄铝制裁（cái）之后，导致国际铝价在11个交易日内飙升（shēng）超过30%，达到7年以来新高。该（gāi）事件也扰乱了全（quán）球（qiú）铝供（gòng）应链，导致当时铝供（gòng）应严重短缺，美国（guó）的下游制造业企业成本飙升，后来美国政府不得（dé）不（bú）取消对俄铝的（de）制裁。

　　2018年4月6日，美国宣布（bù）对俄铝制裁之后，伦敦金（jīn）属交（jiāo）易所（LME）暂停俄铝原铝锭交（jiāo）割（gē）、嘉能可公司CEO退出俄铝董事会、力（lì）拓公司宣布（bù）部分与俄铝相关的（de）合（hé）同（tóng）遭遇不可抗力无法（fǎ）履约等事（shì）件相继发生（shēng），致使全球铝价（jià）在2018年4月（yuè）中旬拉升至（zhì）年（nián）内最高。考虑到美（měi）国企业也可能（néng）因铝价（jià）上涨遭受损失，2018年4月23日，美国宣布考虑减轻对（duì）俄（é）铝的制（zhì）裁，国（guó）际铝价应声大跌逾10%。后期，俄铝制裁消息的不（bú）断反复，加（jiā）上制裁信号（hào）趋向放（fàng）松（sōng），该（gāi）事件对铝价的影响逐步淡化。至2019年1月28日，美（měi）国宣（xuān）布解（jiě）除对俄铝（lǚ）的制裁（cái）。

　　2021年下半年以来（lái），欧洲风（fēng）电和核电产量（liàng）不足，而因（yīn）与俄（é）罗斯（sī）政治（zhì）关系紧张，天然（rán）气供（gòng）应同样（yàng）短缺，致使能（néng）源价（jià）格多次飙升，欧洲（zhōu）铝冶炼厂商纷纷减产。进入2022年，欧洲能源危机（jī）仍（réng）在（zài）发酵（jiào），目前已（yǐ）有约85万吨电解铝产（chǎn）能受（shòu）到影响，占全球总产能的1.1%。近（jìn）期，随着俄罗斯与乌克兰局势（shì）的紧（jǐn）张（zhāng），俄（é）罗斯对欧洲天然气供应不确定性加大，加上冬（dōng）季（jì）气（qì）温低，欧洲铝企在高电价（jià）下或面临进一步减（jiǎn）产（chǎn）风（fēng）险。若欧洲电（diàn）价始（shǐ）终保持高位，即铝（lǚ）厂始终亏损，导致减产扩大，则伦铝价格将进一步抬高。

　　短期激发贵金属市场避险需求

　　对于贵金（jīn）属价（jià）格而（ér）言，实际利率的变动（dòng）情况是影响贵（guì）金属价格的最为重要且直接的因素。而从（cóng）历史上（shàng）两次俄罗斯与乌克兰（lán）冲突（tū）时期的实际（jì）利率（lǜ）以及贵金属价格的变化情（qíng）况来看，俄罗斯与乌克兰局势的确对于贵金属（shǔ）价（jià）格（gé）起（qǐ）到了较为明显（xiǎn）的提振效应。其中需要注意的是，虽然在（zài）2018年（nián）四季度时，10年期美债收益（yì）率出现了一定程（chéng）度的（de）上涨，但（dàn）是贵金属价格却仍录得了不错的涨幅（fú），这其中（zhōng）必然（rán）存在（zài）避（bì）险需求的提振作（zuò）用（yòng）。然而，当时的避险（xiǎn）情绪（xù），或许更多源自于美国总统大（dà）选。

　　对于避险（xiǎn）需求的具体衡量可以参考（kǎo）波动率（lǜ）指（zhǐ）数（VIX指数（shù））。不过2014年与2018年的两（liǎng）次俄罗斯与乌克兰冲突，并未使得该（gāi）指数出（chū）现太过明显的飙（biāo）涨。与2008年的次贷危机以（yǐ）及2020年新冠肺炎疫情所（suǒ）造（zào）成的波动率指数飙涨相（xiàng）比（bǐ），可谓“小巫见大巫（wū）”。

　　因此，避险因素本身对于行情（qíng）的影响相对短暂，并且力度有（yǒu）限。若需对（duì）行情呈（chéng）现持续影响，则实际利率（lǜ）的变动才（cái）是（shì）更为重要的因（yīn）素。正如上文所（suǒ）言，俄罗斯与乌克兰（lán）局势将（jiāng）会加剧欧美地区本（běn）就严重（chóng）的通胀问题，并（bìng）且使得滞胀出现的概率同样加大。这对（duì）于贵（guì）金属价格而言，才是更为重（chóng）要的（de）影响因素。

　　此外（wài），在供需方面，俄罗斯对于黄金的需求量，与中国和印度（dù）这两大黄金消（xiāo）费国相比，体量仍然偏（piān）小。世界（jiè）黄金协会数据显示，2021年，俄罗斯黄金（jīn）消费量为46.8吨，仅占（zhàn）全球（qiú）销量总量的（de）1.42%。但是从央行黄金储备角度来（lái）看（kàn），俄罗斯（sī）央行持有超2000吨的黄（huáng）金储（chǔ）备，不过目前俄罗（luó）斯央行持续（xù）加大黄金储备，更多是基于“去美（měi）元化”的（de）考虑（lǜ）。在此前两（liǎng）次俄罗斯与乌克兰冲突乃至美国（guó）对俄（é）罗斯（sī）进行经（jīng）济制裁（cái）时，俄罗斯央行也并未出现抛（pāo）售黄金的（de）情况（kuàng）。因此（cǐ），从供需角度而（ér）言，或许俄罗斯与乌克兰冲突对黄金的影响相对有（yǒu）限。

　　综（zōng）上所（suǒ）述（shù），俄罗斯与乌克兰冲突（tū）对于贵金（jīn）属（shǔ）价（jià）格（gé）的影响来看，在短期内（nèi）无疑将激发市场避险需求并对价格（gé）产生提（tí）振。但单（dān）纯从避险角度而言，对行情产生（shēng）持续推动的可能性较小，波动率指（zhǐ）数也并未出现太（tài）过明显且持续的涨（zhǎng）幅（fú）。从冲突对于未来通胀问题（tí）加剧，乃至滞胀（zhàng）发生概率加大的角度来看，则倘若俄罗斯与乌克兰（lán）局势持续升温，那么对于（yú）贵金属价格的长期走势而言，无疑（yí）将会（huì）十分有利。