流动性紧缩带来投资需求降（jiàng）温

      在9月美联储议（yì）息会议上，美联储继续将基准利率维（wéi）持（chí）在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直（zhí）至实现其最大就业和（hé）物价稳定的双重目标。理事会一致（zhì）投票决（jué）定将准备金余额（é）支付的利（lì）率（lǜ）维（wéi）持在0.15%，自（zì）2021年（nián）9月23日起（qǐ）生效。基础信贷利率维持（chí）在（zài）0.25%不变，继（jì）续按兵不（bú）动（dòng），符合市场预期。

      然而，美（měi）联（lián）储（chǔ）可（kě）能在11月议息会议（yì）上（shàng）宣（xuān）布Taper。美联储（chǔ）主席鲍威尔在（zài）9月FOMC会后的记者会上表示，在疫苗注（zhù）射以及强（qiáng）有力政策支持的帮助下（xià），经（jīng）济活（huó）动与就业指标得以继续加强。受疫情不利影响最为严重的（de）部门在（zài）近几个月已然有（yǒu）所改观，但是疫情的（de）反复放缓了（le）它们的复苏。相较于2020年（nián）12月提出（chū）实质性（xìng）的进一步进展时，就业市场复苏已经行程过（guò）半（50%-60%），对于（yú）他和许多FOMC委员来说，这已经符合了“实（shí）质性的进一步进展”的标准，但还（hái）有一部分委员认为只是（shì）接（jiē）近而非达到。

      劳（láo）动力市场目（mù）前还是存在结构性（xìng）问题，即“空缺（quē）岗（gǎng）位多，企（qǐ）业招不到人，但（dàn）是就业增长（zhǎng）却还是不行”，但（dàn）通胀目标已（yǐ）经（jīng）达到了taper在（zài）美（měi）联储（chǔ）内部（bù）得到“广泛支（zhī）持”，只要经济复苏仍处于（yú）正轨，在2022年中旬左右结束这（zhè）一逐步减码（mǎ）QE的过（guò）程可（kě）能适宜。

      鲍威尔还表示（shì），可（kě）能最快在下一次（cì）会议上宣（xuān）布缩减购债（taper），仅需一份“合理（lǐ）良好、而（ér）非超强的非农就业报告”，就足以满足减码QE的门槛（kǎn）了。从鲍威尔的修（xiū）辞来判断，未来9月（yuè）和10月（yuè）只要有50万的增速就可达（dá）标。

       另（lìng）外，由（yóu）于通胀高（gāo）企，金融市场伴随市场过（guò）度投机越发脆弱，美联储加息可能会提（tí）前到2022年。尽管鲍（bào）威尔称加（jiā）息的（de）门槛比减少债券购买（mǎi）的门槛更严格，今年6月点阵图（tú）显示（shì），多数官员预计（jì）2023年（nián）至少加息0.5%，令投资者感到意外，大（dà）多数人认为2023年之前不会有任何增长，但是9月美（měi）联储点阵（zhèn）图显（xiǎn）示，有一半（9名）的美联储（chǔ）官员（yuán）预（yù）计（jì），到2023年底，利率需要在当前水平上至少提高1%（即加息（xī）4次）。

      实（shí）际上（shàng）美联储官（guān）员对通胀的担忧升温（wēn）是加息（xī）提前的主要（yào）原因（yīn）。美联储大多（duō）数官员预（yù）期2021年核心PCE通胀率为3.7%，6月（yuè）预期为3.0%；预期2022年为2.3%，今年6月预期为2.1%；预期（qī）2023年为2.2%，今年6月预期为2.1%。

      伴随美联储Taper路径清晰（xī），美元流动性收缩和美元汇率（lǜ）走强会对铜价（jià）构成（chéng）双重（chóng）冲（chōng）击。在美（měi）联储（chǔ）削减QE的（de）预期下，美（měi）元（yuán）名义利（lì）率（lǜ）反弹带动（dòng）美元（yuán）实际（jì）利（lì）率自低位回升，这可能是铜价近期高位回落的一个宏观利空（kōng）。数据显示，截至9月22日，衡量美元实（shí）际利率的10年期TIPS收益率回（huí）升至-0.96%，此前在8月（yuè）3日一度下降至-1.19%。

能耗双控不影（yǐng）响铜（tóng）冶炼 但（dàn）影响铜加工

      三季（jì）度，全国各地能耗双控力度加码，发改委也发布了《完善能源消费（fèi）强（qiáng）度和总量（liàng）双控制度方案》的通知。9月，为（wéi）完成能耗双（shuāng）控（kòng）任务，包括云南、宁夏、广东等地区纷（fēn）纷出台（tái）措施，一方面严（yán）控（kòng）高能耗（hào）项目（mù）投产；另一方面对现有高（gāo）能耗项目进行限产，从而带动包括有色金属中的铝，钢（gāng）铁、铁合金、PVC和甲醇等化工等（děng）商品价格大幅（fú）上涨，部分品种（zhǒng）还刷新新（xīn）高（gāo）。

      然而对于铜产业（yè）而（ér）言，能耗双控对铜冶（yě）炼影响（xiǎng）不（bú）大（dà），国内阴极铜产量（liàng）在（zài）8月和9月是回（huí）升的（de）势头。

一是从能耗强度（dù）未达（dá）标（biāo）的省份来看，铜（tóng）冶炼产能占比并非靠前，且各地限产并没有涉及（jí）铜冶炼。发改委（wěi）发布《2021年上半年各地区（qū）能耗双（shuāng）控目（mù）标完（wán）成（chéng）情况晴雨表》显示，能（néng）耗强度降低方面，青（qīng）海、宁夏、广西、广东、福建、新疆（jiāng）、云南、陕（shǎn）西、江苏9个（gè）省（区（qū））上半（bàn）年能耗（hào）强度不降反升，为一（yī）级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安（ān）徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省上（shàng）半年能耗强度降低（dī）率未（wèi）达到进度要求，为二（èr）级预（yù）警（jǐng）。能（néng）耗强度（dù）降低预（yù）警等级为一级（jí）的省（区），对能耗强度不（bú）降反（fǎn）升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能（néng）审（shěn）查（chá），并继续强（qiáng）化（huà）能耗双（shuāng）控。

      一级预警（jǐng）的地（dì）区，青（qīng）海铜冶（yě）炼产能约为10万吨，宁夏几乎没（méi）有（yǒu）铜冶炼产能，广西地区（qū）铜冶（yě）炼（liàn）产能约为100万（wàn）吨，广东地（dì）区铜冶（yě）炼（liàn）产（chǎn）能约为10万吨，福建铜（tóng）冶炼产能约为78万吨（dūn），新疆地区（qū）铜冶炼产能（néng）约为15万吨，云南地区铜冶炼产（chǎn）能（néng）约为70万吨，江苏地区（qū）铜冶炼产能约（yuē）为30万吨，陕西铜冶炼产能可以忽略不计。

      铜（tóng）冶炼产能（néng）较（jiào）大的广西地区，能耗双控（kòng）任务主（zhǔ）要落在钢铁和电（diàn）解铝上（shàng）面，对铜（tóng）冶炼没有限产要（yào）求。其（qí）中，广西地区8家短（duǎn）流程企业均接（jiē）到限电通（tōng）知，其中要求4家企（qǐ）业生产停产，4家企业错峰生产，合计影（yǐng）响日均产量约2.57万吨。根据限产要求，广西8家电解铝企（qǐ）业（我们统（tǒng）计实际为（wéi）9家（jiā），其中两家合并一家）9月份（fèn）产量不得超过（guò）2021年上半年平均月产（chǎn）量的80%，9月份用电负（fù）荷同样不得超（chāo）过2021年上半年平均月（yuè）用（yòng）电（diàn）负荷的80%。

      同样云南地区（qū）能（néng）耗双控也没（méi）有落在铜冶炼上面，9月13日（rì），云（yún）南省发（fā）改委节（jiē）能工（gōng）作领（lǐng）导小组为落实国务院关（guān）于遏制“两高”项目发展的决策部署，下发了《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知（zhī）》，对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工（gōng）业（yè）硅和煤电行业进行（háng）了产出（chū）控制，对（duì）肥（féi）料制造、煤炭（tàn）加工、铁合金等4个行业中万元（yuán）增加值能（néng）耗高于